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粵港澳大灣區規劃年底前出臺,投資機會全解析

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2017年,國家明確提出“研究制定粵港澳大灣區城市群發展規劃”,明確將粵港澳大灣區上升為國家戰略。隨著政策及基建落成貫通的配合,區域經濟將進一步提速發展升級。粵港澳大灣區具有發展成為世界級城市群的現實基礎和潛力,可以匹敵紐約灣區、東京灣區和舊金山灣區等世界一流大灣區。粵港澳大灣區建設是以珠三角為基礎,由內地9個市區(廣州、深圳、珠海、佛山、惠州、東莞、中山、江門、肇慶)和香港、澳門兩個特別行政區形成的城市群。建設粵港澳大灣區所帶來的投資機會主要體現在房地產和交運兩個板塊:



1、大灣區發展須以內部互相聯通為前提,交運板塊必將收益



  • 航運及港口:“粵港澳大灣區”具有密布的龐大港口群,作為國家對外貿易及經濟交流的門戶,首當其沖成為最受關注的行業,建議關注中遠海特、深赤灣A、鹽田港和珠海港;



  • 鐵路及公路:作為內部交通的最主要方式,公路和鐵路關系著整個“灣區經濟一體化”的進程,三地的互通互聯,將成為內部增長的關鍵所在,建議關注廣深鐵路、粵高速和深高速;



  • 機場:機場作為全國和全世界遊客及移居客的門戶,將為“粵港澳灣區世界級城市群”直接服務,建議關注白雲機場和深圳機場。



2、大灣區建設必然帶來房地產行業的長期繁榮



在發達交通網絡的保障前提下,灣區內城市將形成城市群協同發展的經濟格局。核心城市的產業升級,將激發年輕人才的剛性住房需求;非核心城市的工業發展,將帶來人口集聚型的房地產繁榮。根據大灣區建設規劃及布局,建議關注大灣區內土地儲備豐富的房地產龍頭企業,包括萬科A和保利地產等A股上市公司。



世界級灣區VS粵港澳大灣區

1、粵港澳大灣區具有成為世界級灣區的基礎和潛力



世界頂級城市群大多分布在灣區,全球沿海地區的經濟總量和人口也主要集中在灣區。據世界銀行的統計,目前全球60%的經濟總量集中在入海口,75%的大城市、70%的工業資本和人口集中在距海岸100公里的海岸帶地區。



世界上經濟規模最大的三大灣區分別為紐約灣區、東京灣區和舊金山灣區。三大灣區具有如下共同點:



  • 從體量上來看,三大灣區的占地面積和人口容量都具備較大規模;



  • 從產業結構上來看,第三產業比重均在80%以上,其中房地產業和金融業占據重要的地位;



  • 從經濟實體上看,世界級灣區以創新型企業和發達的金融保險業作為灣區經濟發展的重要支撐;



  • 從勞動力素質上看,由於具有集中的風險資本和較高的研發投入,灣區中的勞動力素質較高。



粵港澳大灣區規劃年底前出臺,投資機會全解析



數據來源:通聯數據、蘿卜投研。



粵港澳大灣區自身具有成為世界級灣區的基礎和潛力。粵港澳大灣區的占地面積和人口超過世界三大灣區。粵港澳灣區城市群的陸地面積和常住人口均超過三個世界級灣區。粵港澳大灣區位於我國珠江通往南海的重要出海口,區位優勢明顯。大灣區港口資源十分豐富,擁有香港港、深圳港、廣州港等世界級集裝箱港口,港口集裝箱吞吐量遠高於三大灣區。雖然粵港澳灣區的第三產業占比小於三大灣區,但相較於我國第三產業占比51%的平均水平而言,仍屬於較高水平。分區域來看,香港和澳門的第三產業占比均保持在90%以上,廣東省第三產業占比也呈上升趨勢,粵港澳第三產業占比高於全國平均水平。上述數據對比說明,盡管粵港澳大灣區目前與世界級大灣區尚有距離,粵港澳大灣區已具備成為世界級灣區的基礎和潛力。



隨著政策及基建落成貫通的配合,也將進一步加快粵港澳大灣區跨入世界級大灣區的前進步伐。政策方面:2017年7月1日,香港特別行政區行政長官林鄭月娥、澳門特別行政區行政長官崔世安、國家發展和改革委員會主任何立峰、廣東省省長馬興瑞共同簽署了《深化粵港澳合作推進大灣區建設框架協議》,按照協議,粵港澳三地將在中央有關部門支持下,促進互利共贏合作關系,共同將粵港澳大灣區打造成國際一流灣區及世界級城市群。基建方面:預計將於2017年底試通車的港珠澳大橋連接香港、珠海、澳門,建成後全長55公里,是世界上最長的跨海大橋,理論上已經貫通粵港澳三地。屆時,珠江西岸的澳門、珠海到香港的陸路通行時間將由3小時變為半小時,形成連接深港、廣佛和珠澳三大經濟圈的閉合快速路網,大幅提高香港至珠江口西岸的運輸能力,將加速粵港澳經濟一體化的進程,提升珠三角綜合競爭力,打開粵港澳大灣區發展的空間。



粵港澳大灣區規劃年底前出臺,投資機會全解析



數據來源:國泰君安證券研究。



粵港澳大灣區的未來發展方向

未來粵港澳大灣區要成為世界級金融、航運、貿易、科技和產業中心。具體來說,根據每個城市的區位特點和發展階段,規劃確定其發展的方向,形成分工合作、錯位發展、優勢互補的局面。香港側重金融中心職能,繼續發展金融產業和現代服務業。深圳已經在高科技和金融兩個產業積累了較強的優勢,同時在航運方面也是處於領先地位,因此在灣區的角色主要是科技創新、金融創新和航運。廣州在多個產業領域具有較大的優勢,以南沙作為橋頭堡積極發揮貿易中心城市的作用。



香港是金融中心。香港和內地是兩個不同的金融體系,有利於建立互補、互助和互動的關系。同時香港背靠內地、面向世界的獨特地理位置,使得內地企業在“走出去”的過程中不僅能夠顧及東南亞和歐美市場,還能保持與內地的緊密聯系,是連接海陸、溝通中外的重要節點。香港的金融行業可以利用前海、南沙和橫琴自貿區建設提供的機遇進入內地,擴大發展空間,促進內地金融改革和開放;利用“深港通”,推動深港兩地資本市場融合,提升香港資本市場的輻射能力,為內地企業提供多元化的融資渠道;通過與珠三角合作,支持香港人民幣離岸業務中心樞紐建設,推進人民幣的國際化進程。



深圳是創新科技中心。國家“十三五”規劃綱要草案中表示,支持珠三角地區建設開放創新轉型升級新高地,加快深圳科技、產業創新中心建設。深圳從技術轉化到產品、產品推向市場都是市場經濟在主導,同時深圳市政府鼓勵企業技術創新。



廣州是服務貿易中心。近幾年,廣州電子商務發展迅速。2015年,廣州電子商務交易額超1.5萬億元。在跨境電商方面,2015年實現跨境電商進出口總額67.5億元,增長3.7倍,位居全國試點城市前列。廣州將借助空港、海港等交通體系,構建全球城市網絡重要節點。《廣州綜合交通“十三五”規劃》顯示,到“十三五”期末,通過搭建以廣州為起點的“空中絲路”,與國內、東南亞主要城市形成“4小時航空交通圈”,與全球主要城市形成“12小時航空交通圈”,而依托海港,廣州將形成一個連接全球的國際航運中心,讓全球資源配置能力提升走上“快車道”。



大灣區背景下的交運行業投資機會

粵港澳大灣區擁有全國最密集的交通網絡,未來將進一步加快大灣區基礎設施建設,推動內地與港澳交通設施有效銜接,構建高效便捷的現代綜合交通運輸體系,共建世界級港口群和空港群,優化高速公路、鐵路、城市軌道交通網絡布局,完善現代貨運物流體系,提升客貨運輸服務水平,增強對區域發展的支撐能力,同時也在21世紀海上絲綢之路中發揮重要作用。



粵港澳大灣區規劃年底前出臺,投資機會全解析



數據來源:通聯數據,蘿卜投研。



1、航運及港口板塊



粵港澳大灣區在廣州、深圳、珠海和香港均擁有港口,且擁有深圳前海、廣州南沙及珠海橫琴三大自貿區平臺。未來以珠江航運帶動內陸地區,尤其是西南地區協同發展,充分發揮地區內陸航運與國際航運承接作用,將粵港澳大灣區的經濟縱深支撐覆蓋到整個華南地區。



中遠海特:公司主營特種船運輸業務,目前擁有規模和綜合實力居世界前列的特種運輸船隊,經營管理半潛船、多用途、重吊船、汽車船、木材船和瀝青船等各類型船舶100多艘。公司在遠東至地中海、遠東至歐洲、遠東至波斯灣、遠東至美洲、遠東至非洲等航線上,形成了穩定可靠的班輪運輸優勢。公司為上市公司中具備大型機械設備海運力的唯一標的。“一帶一路”建設和中國高端裝備“走出去”步伐的加快,將為特種船運輸市場帶來穩定的貨源,為公司多用途船和重吊船市場帶來機遇。同時,粵港澳大灣區上升為國家戰略,目的是推動內地與港澳深化合作,擴大對外開放,打造世界級大灣區。公司地處廣州,是粵港澳大灣區發展的重要參與者,有望迎來市場需求的新增長。公司主要收入來自於多用途船和重吊船,下圖為通聯智能預測模型所預測的多用途船、重吊船月度運量和年度歸母凈利潤及其與一致預期的對比。17至19年的歸母凈利潤預測值分別為2.6,5.1和7.4億元。



粵港澳大灣區規劃年底前出臺,投資機會全解析



粵港澳大灣區規劃年底前出臺,投資機會全解析



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數據來源:通聯數據,蘿卜投研。



深赤灣A:深赤灣是大型集裝箱碼頭和散雜貨碼頭,是世界第四強集裝箱港。主營業務為集裝箱和散雜貨的港口裝卸、倉儲、運輸及其它配套服務,主要經營深圳赤灣港區6個集裝箱泊位及7個散雜貨泊位、媽灣港區3個集裝箱泊位和東莞麻湧港區5個散雜貨泊位,並參資山東萊州港區。公司2016年貨物吞吐量為6780萬噸,同比增1.8%;集裝箱吞吐量為504萬標箱,同比增5.8%;散雜貨吞吐量為1882.2萬噸,同比下降2.39%。2016年實現營業收入19.05億元,同比增長1.74%;歸屬於上市公司股東凈利潤5.32億元,同比增長0.88%。公司作為區域集裝箱和散雜貨樞紐港,經營業績保持增長,市場地位穩中有升。下圖為通聯智能預測模型所預測的年度歸母凈利潤和EPS及其與一致預期的對比。17至19年的歸母凈利潤預測值分別為6.11,6.62和6.88億元;EPS預測值分別為0.95,1.03和1.07元/股。



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數據來源:通聯數據,蘿卜投研。



鹽田港:鹽田港依賴灣區雄安主題雙驅動,投資收益有望大幅提振。根據規劃,雄安新區第一期將於2020年建成,由於新區基礎建設較為薄弱,短期內對礦石、鋼材和機械設備需求較大,將對津冀地區港口產生長久的提振作用。公司持有曹妃甸 港35%股權,有望受益於曹妃甸港業績提升。此外,國務院工作報告首次提出制定粵港澳大灣區城市群發展規劃,大灣區是我國“一帶一路”戰略的重要補充,對外開放步伐加快將有利於實現貿易一體化,利好港口行業。公司參股鹽田國際集裝箱碼頭等公司,未來投資收益有望較大提振。下圖為通聯智能預測模型所預測的年度歸母凈利潤和EPS及其與一致預期的對比。17至19年的歸母凈利潤預測值分別為2.91,3.00和3.14億元;EPS預測值分別為0.15,0.15和0.16元/股。



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數據來源:通聯數據,蘿卜投研。



珠海港:珠海港立足珠三角、在西江流域和西南物流通道上擁有區位優勢。珠海作為連接粵港澳重要城市,也是“一帶一路”物流通道上的節點之一,目前處於多重政策利好的交叉點,面臨重大發展機遇。具體而言,隨著港珠澳大橋通車,珠海將會成為連接粵港澳的最便利物流節點之一,公司在港珠澳大橋珠海落腳點的洪灣港等已布局有相關的物流設施和配套業務,大橋的通車預計將會帶來業務量的提升。另一方面,公司在大型乾散貨、油品碼頭方面有明顯優勢,隨著港珠澳一體化建設的發展,資源和機制的融合,港口間的分工與合作將會更加深入,大灣區的建設將帶來通關政策的便利化和進出口貿易貨物的大幅增長,將推動公司港口業務的進一步發展。公司目前形成“港口物流”、“綜合能源”和“港城配套”三大主業板塊,具體包括投資、開發和運營大型乾散貨、油氣化學品和集裝箱海港碼頭、西江流域內河集裝箱碼頭及散雜貨碼頭、提供物流及相關增值服務、投資和運營燃煤發電、風力發電、天然氣發電等項目,港城配套包括置業開發、物業管理及生產制造。港口物流和綜合能源兩大板塊資產體量相當,綜合能源板塊的利潤相對豐厚。2016年公司實現歸母凈利潤1.04億元,同比增長32.55%。下圖為通聯智能預測模型所預測的年度歸母凈利潤和EPS及其與一致預期的對比。17至19年的歸母凈利潤預測值分別為2.25,2.48和2.72億元;EPS預測值分別為0.28,0.31和0.34元/股。



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數據來源:通聯數據,蘿卜投研。



2、鐵路及公路板塊



廣深鐵路:廣深鐵路成立於1996年,同年5月在紐交所和香港聯交所上市,2016年在上交所發行A股上市,是中國鐵路系統目前唯一一家在內地、香港和紐約三地掛牌上市的股份制企業。公司實際控制人為中國鐵路總公司,控股股東為廣鐵集團,集團為1993年廣州鐵路局改制而來,納入當時由國家直接管理的100多家企業集團之列,改制後的廣鐵集團享有多項生產經營自主權,是鐵路商業化、公司化的一大先河。鐵路客運+路網清算及服務,占據大部分收入,分別占收入比重達43%與41%。就客運收入而言,長途車占比最多(55%)、廣深城際次之(33%)、直通車收入占比最少(7%);路網清算及服務則分為路網清算、以及公司為來往高鐵提供的運行服務兩種。下圖為通聯智能預測模型所預測的長途車和合計月度客運量和年度歸母凈利潤、EPS及其與一致預期的對比。17至19年的歸母凈利潤預測值分別為15.68,18.69和21.08億元; EPS預測值分別為0.22,0.26和0.29元/股。



粵港澳大灣區規劃年底前出臺,投資機會全解析



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數據來源:通聯數據,蘿卜投研。



粵高速A:公司的主營業務是廣佛高速、佛開高速和京珠高速廣珠段的收費和養護工作,同時參股了多家高速公路公司。2016年6月公司實施了重大資產重組:公司持有廣珠東公司股權從20%增加到75%,持有佛開公司股權從75%增加到100%。截至2016年末,公司控股高速公路裡程158.12公里,參股高速公路裡程684.2公里,按照權益比例折算裡程合計273.05公里。公司目前各路段都處於車流量增速穩定期。“十三五”期間公司將致力於打造成為高速公路資本運作平臺和戰略新興產業整合平臺,構建“高速公路主業+沿線資源開發、智慧交通、金融及類金融、投資的“1+4”產業發展格局,公司將打造成為大型投資控股企業。本次重組引入了復星集團、保利地產、廣發證券三家戰略投資者,有利於公司多元化發展的探索,加快業務轉型升級。公司2016年實現營業收入28.25億元,同比增長6.3%,歸屬於上市公司股東的凈利潤10.01億元,同比增長43.83%。下圖為通聯智能預測模型的月度多用途船、重吊船運量和年度歸母凈利潤預測結果及其與一致預期的對比。17至19年的歸母凈利潤預測值分別為14.32,13.42和14.11億元; EPS預測值分別為0.74,0.70和0.73元/股。



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數據來源:通聯數據,蘿卜投研。



深高速:主要受收費公路表現強勁以及新增投資收入的推動,深高速17年上半年凈 利潤同比增長20.6%至7.42億人民幣,符合我們的預測。收費公路業務營收同比增長10.8%至19.57億人民幣,占到公司總營收的92.8%。維護成 本的下降帶動收費公路業務利潤率同比提升1.6個百分點至 52.6%。管理層確認梅林關項目將於17年4季度開建,預售將於18年底啟動。17年上半年公司營收同比增長2.2%至 21.08億人民幣。收費公路業務前景依然穩定。由於大部分收費公路項目錄得雙位數的增長,17年上半年該業務收入同比增長 10.8%。公司長期目標是讓環保產業貢獻公司營收的20%,近期以44.09億人民幣收購德潤環保20%股權表明了管理層進軍環保產業的決心。下圖為通聯智能預測模型所預測的年度歸母凈利潤和EPS及其與一致預期的對比。17至19年的歸母凈利潤預測值分別為15.64,17.33和20.18億元; EPS預測值分別為0.72,0.79和0.92元/股。



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數據來源:通聯數據,蘿卜投研。



3、機場板塊



機場作為全國、及全世界的遊客及移居客的門戶,將為“粵港澳灣區”的市場性、國際性、和外部性定位,以及建成“綠色、宜居、宜業、宜遊的世界級城市群”目標直接服務。機場行業的營業收入主要分為航空性收入和非航空性收入,白雲機場和深圳機場兩家公司的營業收入主要由航空性收入構成。航空性收入包括安檢費、旅客服務費和飛機起降費。安檢費和旅客服務費與旅客吞吐量正相關,飛機起降費與飛機起降架次相關。下圖分別對比了17至19年度白雲機場和深圳機場的月度旅客吞吐量和飛機起降架次智能預測結果,以及兩家公司的歸母凈利潤和EPS智能預測結果。



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數據來源:通聯數據,蘿卜投研。



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大灣區背景下的房地產行業投資機會

1、投資邏輯



核心城市產業升級,激發剛性住房需求:核心城市產業升級引導人口變化,隨著第三產業尤其是金融業、創新型產業的占比增加,年輕高學歷人口更傾向於向都市圈遷移,從而增加住房的剛性需求。在日本經濟增長的各要素貢獻中,東京灣區的核心城市-東京都的全要素生產率顯著增加,並明顯高於其他各縣。這表明高科技、中高端產業在東京核心區的集聚現象。東京灣區的發展過程中,東京都的制造業區位商下降,而服務業區位商上升,說明制造業已逐漸從東京都外溢到周圍非核心城市,帶動次發達地區的產業發展。從國際經驗來看,由於產業的升級以及教育資源集聚,年輕人受求學和就業等因素的驅動,流入服務業或更高端產業集聚的核心特大城市。



將東京灣的發展歷程類比到粵港澳灣區。一方面,粵港澳灣區內目前人口分布不均,珠海、江門、惠州、肇慶等經濟欠發達城市人口密度過少。粵港澳灣區加速建設後,有望通過產業引導的方式促進人口流動和再集聚,從而帶動地產行情。另一方面,作為粵港澳大灣區的核心城市之一,香港近幾年對人口的吸納能力顯著,2015和2016年凈遷入人口分別為4.3萬人和5.1萬人。預計未來將與東京都相似,與內地互通互聯後,將有更多人才湧入灣區核心城市。



非核心城市工業發展,帶來人口集聚型房地產繁榮:在東京灣區內,在1955年工業化發展初期,人口從周圍縣流入到以日本的五大工業區內,分別是北九州、瀨戶內、名古屋、阪神和京濱工業區,而這幾大工業區隨後演化成名古屋、東京都和大阪都市圈,人們在這些地區置業安家,帶動了當地的房地產市場發展。而政府規劃的粵港澳大灣區內三大都市圈的形成,將帶動工業城市,如佛山、江門工業、制造業的發展,由於工業化使得規模生產得以實現,工業工人的收入提高,受高收入的驅使,將有大量農村人口向城市流入,並在城市內購房置業。



從粵港澳灣區內陸城市的產業結構來看,目前佛山、惠州、中山的第二產業比重較大,而江門、肇慶、惠州的工業欠發達,同時,這幾個城市的人均可支配收入顯著低於其他城市,未來受收入以及就業驅動,部分人口將向佛山、惠州、中山流動,另外,受政策影響,部分農村人口將匯入城市進行就業。



2、投資標的



根據大灣區建設規劃及布局,建議關注大灣區內土地儲備豐富的房地產龍頭企業。從各房地產上市公司的大灣區項目數量、分布城市及灣區內土地儲備面積來看,建議關注萬科A、保利地產。下圖分別對比了17至19年度萬科A和保利地產歸母凈利潤和EPS的智能預測結果及其與一致預期的對比。通聯智能模型預測17至19年,萬科A的歸母凈利潤分別為411.66,454.77和474.05億元,EPS分別為3.72,4.11和4.2元/股;保利地產的歸母凈利潤分別為245.85,296.70和355.47億元,EPS分別為2.18,2.63和3.15元/股。



粵港澳大灣區規劃年底前出臺,投資機會全解析



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數據來源:通聯數據,蘿卜投研。



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