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人物面孔 叱吒風雲的老虎基金羅伯遜

人物面孔 叱吒風雲的老虎基金羅伯遜



作為美國對沖基金三巨頭之一,朱利安·羅伯遜稱得上是價值投資的“教父級”人物。憑借自己的200萬美元和別人投資的600萬美元,他在對沖基金業創造了很少人能與之匹敵的驕人業績。自1980年創立以來,老虎基金在20年間創造了年平均盈利25%的驕人業績。到1998年的夏天,老虎基金總資產達到230億美元的高峰,一度成為美國最大的對沖基金,而羅伯遜自己也賺到了約15億美元。在致股東的信中,他曾驕傲地寫道:“1980年5月,Thrope Makenzie和我以880萬美元的資本成立了老虎基金。18年後,當年的880萬美元已增長至210億美元,增幅超過259000%。這期間基金持有人在撇除所有費用後所獲得的年回報率高達31.7%。沒有人有更佳成績。”



羅伯遜出生於美國南部的一個小城鎮,從北卡羅來大學商學院畢業後,在Kidder Peabody證券公司工作20年之久,1980年5月創辦老虎基金,專註於“全球性投資”。



在特種部隊服役的經歷,讓羅伯遜擁有了堅毅的性格和超強的體力。而他公司招聘的人才也是按照這個標準來執行。他認為沒有超常的體格就根本無法適應公司的拓展活動,所以他對大學運動員類型的人才情有獨鐘。而且從他對基金的命名,我們也可以從中深刻地感受到他的性格特點,美洲豹、美洲虎、老虎……,無一不是速度、力量的象征。或許正是因為擁有這樣的情懷,讓他在鼎盛時期,連大名鼎鼎的索羅斯都不放在眼裡。



羅伯遜成功地預測到柏林墻倒塌後德國股市將進入牛市、沽空泡沫到達頂點的日本股市、預見到全球債券市場的災難,他的驕人業績讓老虎基金聲名鵲起,被眾多投資者追捧,迅速成為美國最顯赫的對沖基金。



成也蕭何,敗也蕭何。老虎基金因為朱利安·羅伯遜堅持的“價值型股票”取得極其輝煌的業績,卻也因為羅伯遜的固執而黯然倒閉。



因為預期日元對美元的匯價有可能跌至150日元以下,所以羅伯遜命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量賣空日元,但日元卻在日本經濟沒有任何好轉的情況下,在兩個月內急升到115日元,令他損失慘重。單日最大損失達到20億美元。1998年9月-10月,老虎基金在短短兩個月的時間內累計虧損達50億美元。不幸的是,他又重倉了兩只持續下跌的股票:美國航空集團和廢料管理公司,令老虎基金接連遭到重創。



如果說羅伯遜之前的判斷失誤讓他就此跌下神壇,那麼巨額贖回則成為老虎基金倒閉的直接導火索。由於投資人對羅伯遜旗下的基金失去信心,老虎基金、美洲豹基金資金流失慘重。到2000年3月,老虎基金的規模已經從巔峰時期的230億跌落到65億美元。19個月內,贖回77億美元,相當於超過基金資產的三分之一,殘酷的事實讓他無力回天。雖然後來科技股崩盤的事實,證明羅伯遜當初的判斷毫無疑問是正確的,但是他的基金卻沒能等到勝利到來的那一天。羅伯遜迫不得已關閉了整個基金。造化弄人,其實就在羅伯遜心灰意冷的時候,市場狂熱的大潮已經開始減弱,僅僅幾周之後,科技股暴跌,市場哀鴻遍野。這樣的結果對於深受重創的價值投資者來說,不知道該作何感想?



至於老虎基金倒閉的原因,直接原因不排除投資者的巨額贖回,但是根本上與羅伯遜性格固執和獨斷專行的管理作風不無關系。



自信和固執之間,本身並沒有明確的界限,但是造成的後果卻是天壤之別。以價值投資見長的羅伯遜,在高科技股炙手可熱的日子,也保持了相當的克制,只擁有少量的微軟、英特爾和三星電子之類的股票。然而,他的自信並沒有帶給他預期的收益,科技股投資的持續熱潮讓所有的價值投資者都叫苦不迭,羅伯遜也不例外。那段時間對於價值投資者來說,無疑是最為艱難的時光。



面對無法賺錢的尷尬局面,羅伯遜給出的理由是,“已經沒有能力找到可以實施價值投資策略的地方”。而與此同時,另一位著名的基金經理比爾·米勒因為能夠融匯變通,避免了許多價值型投資者的悲慘境地。開始時候的米勒也很少持有科技股,到了後期意識到問題的米勒開始大幅超配科技股。而且,就在科技股泡沫破裂時,米勒又大舉買入戴爾、諾基亞以及Sun公司。米勒的例子,或許不足以證明他具有非同尋常的前瞻性,但是至少為我們證明了羅伯遜在某種程度上的投資理念已經落伍了。



當時,除了羅伯遜之外,價值投資的典范巴菲特也受到了外界的普遍質疑。但是難能可貴的是雖然巴菲特也遭遇了下跌32%的重創,但是他還是繼續關注並買入能夠真正給投資者帶來真實利潤的公司。同樣是拒絕科技股,但是為什麼巴菲特能夠依然神采奕奕呢?這其中的原因值得我們深思。



更令人唏噓的是,當羅伯遜收拾行李回家,沒事可做的時候,其實市場狂熱大潮的根基已經開始動搖了。僅僅在幾周以後,科技股暴跌,投資者傷亡累累——真可謂是價值投資史上最可歌可泣的一幕。



對於羅伯遜來說,雖然他知道價值投資策略最終一定會得到報酬,但是未知的報酬和已知的風險,讓他的投資者很容易就做出了選擇。在他一次又一次交易和虧損之後,他的投資者放棄了希望,羅伯遜只好清算投資組合,將餘下資金還給投資者。



沒有了老虎基金的羅伯遜,並沒有就此一蹶不振,他說:“我不會投降,我也不會停止投資。”1993年JulianRobertson的個人資產為3億美元,2003年時為4億美元。到2011年9月,Forbes估計其個人資產達到24億美元。2008年76歲的羅伯遜再度大舉做空,2009年其2億美元個人交易賬戶的回報率為150%。



羅伯遜是一個不折不扣的戰士,就價值投資人的個性來說,他比巴菲特和彼得林奇更加深刻。回過頭來看的話,與其說是價值投資打敗了羅伯遜,不如說是現金打敗了羅伯遜。雖然老虎基金已經不復存在,但是這並不妨礙羅伯遜是一個偉大投資家的事實。如果羅伯遜的資金能夠再多堅持幾周的時間,誰也不能想象老虎基金能帶給大家一個什麼樣的未來。



所以羅伯遜後來在接受記者采訪時繼續大力贊揚“價值股”的投資價值,將一些投資者遠離“價值型”股票的行為斥之為非理性。對於關閉老虎基金的行為,他自稱並不後悔,他認為沒有必要冒險拿投資者的錢放到看不懂的高科技股中去。或許,這才是一個投資家該有的風范。



市場和命運,都沒有如果。所有現在的一切都是最好的結局。羅伯遜是真正的鋼鐵戰士。



雖然,現在已經時過境遷,但是羅伯遜所倡導的價值投資理念永遠都不會過時。羅伯遜面對的問題,是整個A股的價值投資者不管在什麼時候也會面臨同樣的問題。他的經驗告訴我們,可以自我懷疑,但是永遠不要自我否定。堅持一種投資風格最終都能長期戰勝市場,獲得優秀的回報。



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